LME金屬交易手冊

序言：本書作為有色金屬行業(yè)以及LME交易者的培訓(xùn)資料，旨在使人們在簡單的基本面到更復(fù)雜環(huán)境下循序漸進(jìn)的得到系統(tǒng)性的培訓(xùn)。主要的重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)使如何產(chǎn)生的、如何認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的存在以及怎樣克服風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，怎樣以及在何時(shí)進(jìn)行套期保值。從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來看，有色金屬行業(yè)者不喜歡期貨專業(yè)術(shù)語，傾向于用簡單的實(shí)例來解釋，本書將盡量使用通俗的例子。本書審視了LME的交易運(yùn)作機(jī)制，包括價(jià)格是怎樣形成的，官方結(jié)算價(jià)的重要性，遠(yuǎn)期市場的風(fēng)險(xiǎn)是怎樣產(chǎn)生和變遷放大的，認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的方法，對暴露在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)中的金屬進(jìn)行套保，對期現(xiàn)兩個(gè)市場的評估，以及盈利、虧損和現(xiàn)金流。以上這些都是為了管理用LME定價(jià)的現(xiàn)貨金屬，這有時(shí)需要切實(shí)的套保策略。本書不包括上述的所有情況，這對于任何一本書來說都是苦難的。本書的重點(diǎn)在于通過對定價(jià)和交割風(fēng)險(xiǎn)的說明激發(fā)人們的思維。金屬行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是可控風(fēng)險(xiǎn)，金屬行業(yè)者和貿(mào)易商思考的是，怎樣管理這些風(fēng)險(xiǎn)。就某個(gè)方面來說，他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不平衡的，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是暴露在價(jià)格波動(dòng)基礎(chǔ)上的，他們能承受這樣的風(fēng)險(xiǎn)嗎？對于企業(yè)管理者來說，理解LME的交易機(jī)制以及金屬定價(jià)方法是非常重要的，這能使他們意識(shí)到企業(yè)暴露的風(fēng)險(xiǎn)，對企業(yè)管理進(jìn)行監(jiān)控。當(dāng)然，讀者不必把本書中的案例當(dāng)作圣典，因?yàn)榫唧w的解決方式應(yīng)由具體的情況來決定。本書分為三個(gè)部分，第一部分主要講LME的歷史以及演變過程，LME主要參與者，委托業(yè)務(wù)，交易地點(diǎn)，日常例程，遠(yuǎn)期日期和價(jià)格結(jié)構(gòu)的概念。第二部分是本書的精要所在，對市場結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)的判定、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控方法做了詳細(xì)的說明。LME價(jià)格怎樣為金屬現(xiàn)貨價(jià)格作出定價(jià)參考；第七第八章詳述了企業(yè)的套保方法，說明在套保過程中企業(yè)不但能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)還能獲得額外收益；此部分還簡單介紹了期權(quán)的相關(guān)知識(shí)。第三部分主要講LME的管理，包括LME的市場管理，結(jié)算安排，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、法規(guī)條例以及一些容易被誤解的會(huì)計(jì)方面的信息。

第一部分：今天的LME由于手上的英文版本從1.4.2開始，第一章的內(nèi)容略有遺漏

1.4.2遠(yuǎn)期交割日期多年以來，LME官方合約只能交易至3個(gè)月后的14日，實(shí)際上，這14天的合約很少有交易，因此遠(yuǎn)期的交割日期時(shí)間跨度只能限制在Cash至3個(gè)月。
1.4.3 新增的交割地剛開始交割地點(diǎn)被限定在英國國內(nèi)，如倫敦和利物浦，隨后英國其他港口也被加入到交割地中，再后來，交割地?cái)U(kuò)大至歐洲主要港口鹿特丹、安特衛(wèi)普、漢堡，隨后法國、意大利、瑞典、西班牙和希臘的一些港口也開始加入進(jìn)來。LME在完成歐洲的擴(kuò)張后，把交割地再次延伸到亞洲——新加坡和日本（鋁），稍后的時(shí)間，美國也被加入進(jìn)來（除銅以外的其他金屬）。批準(zhǔn)一個(gè)新的交割倉庫活交割地，LME主要的考慮是，地理位置處于金屬消費(fèi)區(qū)，政治、稅收、商業(yè)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定等。在原則上同意后，LME要具體考察港口，倉庫所屬公司。審批程序具體詳見第十章（10.10），在了解這些審批常識(shí)后，就不難理解為什么在南美、非洲、前蘇聯(lián)地區(qū)就沒有LME交割倉庫了，那里的法制建設(shè)和安全問題會(huì)影響LME的決定。
1.4.4價(jià)格發(fā)現(xiàn)
LME已經(jīng)從面向本國國內(nèi)貿(mào)易商的地方性場所演變?yōu)榉?wù)于全球金屬行業(yè)的全球性交易所，演變過程從英國和 歐洲開始，然后是亞洲和其他第三世界，后來擴(kuò)張至美國。當(dāng)英國精銅和錫的產(chǎn)朗開始下降，歐洲變成這些金屬的凈進(jìn)口國，這些金屬主要在國外精煉，因此這些商品抵達(dá)歐洲時(shí)是比較純粹的。另一方面，鉛和鋅繼續(xù)在歐洲進(jìn)行精煉，供應(yīng)到海外市場。因此，銅和錫的生產(chǎn)者最先要求他們的產(chǎn)品基于LME價(jià)格加上質(zhì)量、地區(qū)升貼水進(jìn)行定價(jià)。作為美國銅、鉛和鋅的主要供應(yīng)者，歐洲的鉛和鋅生產(chǎn)者推出他們自己的“生產(chǎn)價(jià)格”。漸漸的，LME價(jià)格的波動(dòng)開始反映金屬市場的供需平衡，加拿大的生產(chǎn)商率先、而后是歐洲的鉛和鋅的生產(chǎn)商開始把LME的官方報(bào)價(jià)同他們的銷售價(jià)格聯(lián)系起來。隨后，美國金屬生產(chǎn)商開始使用LME結(jié)算價(jià)格作為他們銷售的基準(zhǔn)價(jià)，放棄了他們自己的生產(chǎn)價(jià)格。這種變化來自于他們客戶的需要，消費(fèi)商需要在價(jià)格相關(guān)聯(lián)動(dòng)的市場進(jìn)行套保。在美國國內(nèi)，金屬生產(chǎn)商可能收到“反托拉斯”條款的影響，事實(shí)上，在“反托拉斯”條款下，美國生產(chǎn)商的價(jià)格體系不能得到有效的執(zhí)行。最后，鋁和鎳合約的推出大大擴(kuò)展了市場，這也是整個(gè)金屬市場組成不可缺少的一部分。實(shí)際上，今天鋁的交易量遠(yuǎn)超過LME的旗艦合約銅。這樣，LME成為全球有色金屬價(jià)格的指導(dǎo)，數(shù)據(jù)顯示，1997年，西方交易所95％的銅交易都集中在LME，在其他金屬合約上，這一數(shù)字幾乎是100％。然而，雖然LME推出的一些金屬獲得了很大的成功，但并不是所有的金屬都適合在期貨市場交易。1976年，倫敦的一些專業(yè)商討論在LME設(shè)立鋼期貨的可行性，但是由于沒有統(tǒng)一的合約標(biāo)準(zhǔn)（質(zhì)量差異太大），而且剛經(jīng)常被認(rèn)為不處于商品這個(gè)等級，被看作是半制成的原材料。事實(shí)上，一些人，包括一些管理層人員，認(rèn)為當(dāng)年被擾的一些問題在今天可以得到解決，因此，鋼期貨合約的推出并不是不可能。
1.4.5 支付、對沖風(fēng)險(xiǎn)（counterparty risks）和清算直到1987年，LME仍只是一個(gè)合約方自己尋找對手獨(dú)立支付的市場。經(jīng)紀(jì)商如果覺得合適也會(huì)向其客戶發(fā)出信用證，LME的監(jiān)管幾乎沒有。經(jīng)紀(jì)商之間也是獨(dú)立自己支付。當(dāng)時(shí)有一個(gè)中立的基金，被制定為當(dāng)某經(jīng)紀(jì)商無力履行支付時(shí)的基金，但后來錫市場的危機(jī)證明這是不可靠的（1.5.1）。后來，LME抵制了各方壓力引入了清算制度，錫市場的危機(jī)和其他相關(guān)制度的不斷完善使LME改變實(shí)際中的操作，成為一個(gè)中立的清算市場。當(dāng)倫敦清算行接受LME的市場的清算行為后，它保證經(jīng)紀(jì)商之間合約的結(jié)算，而后又延伸至經(jīng)紀(jì)商和其客戶之間的結(jié)算（第十二章以及13.3）。這種變化通過強(qiáng)制的更嚴(yán)格的保證金穩(wěn)定了市場。On reflection,this was only the first move towards monitoring LME transactions moreclosely and financial control at all levels of the market was improved.清算制度仍然有改善的空間，當(dāng)住友事件發(fā)生后，投資安全委員會(huì)（SIB）的監(jiān)管強(qiáng)化了。

1.5 近期主要事件以及轉(zhuǎn)折點(diǎn)
1.5.1 錫市場危機(jī)
1985/86年，LME承受了被后來稱作的“錫市場危機(jī)”（tin crisis）。全球主要的錫生產(chǎn)和消費(fèi)成立了協(xié)會(huì)，主要使為了規(guī)范當(dāng)時(shí)錫價(jià)格的波動(dòng)，為了達(dá)到這個(gè)目的，一個(gè)名為“buffer stock manager”(BSM)的機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生，在商定協(xié)議情況下，當(dāng)錫價(jià)格位于低水平時(shí)，協(xié)會(huì)會(huì)通過制定的基金買入錫，同時(shí)通過BSM在更高的價(jià)格進(jìn)行出售。理論上，此種行為能減少錫價(jià)的波動(dòng)性，使生產(chǎn)和消費(fèi)國處于錫價(jià)相對穩(wěn)定的一個(gè)環(huán)境。這個(gè)系統(tǒng)開始運(yùn)作的非常令人滿意，直到BSM進(jìn)行了過度的交易，當(dāng)BSM要求額外的資金時(shí)，錫聯(lián)盟的一些成員對此拒絕。當(dāng)經(jīng)紀(jì)商的保證金不能維持時(shí)，BSM開始撤出交易設(shè)施，錫價(jià)的支撐不復(fù)存在，價(jià)格一瀉千里。正常情況下，經(jīng)紀(jì)商應(yīng)對其客戶頭寸進(jìn)行強(qiáng)制平倉，不幸的是，BSM在LME一半的經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行交易，用人為的力量勉力維持高錫價(jià)，在此價(jià)格區(qū)間根本沒有來自其他的買家。因此，BSM的退出導(dǎo)致了錫價(jià)的劇烈下跌，BSM交易的經(jīng)紀(jì)商遭受了巨大的經(jīng)紀(jì)損失，LME不得不關(guān)閉了錫的交易。這種情況不但史無前例，同時(shí)也對整個(gè)市場造成了巨大的混亂。當(dāng)時(shí)，LME只是作為經(jīng)紀(jì)商自己尋找對手的一個(gè)市場，BSM的過度交易以及無法履約給威脅到了一些經(jīng)紀(jì)商，因?yàn)锽SM也在交易其他金屬品種，沒人知道經(jīng)紀(jì)商能否承擔(dān)損失。最后，LME作出了唯一可實(shí)行同時(shí)也是明智的決定，關(guān)閉了錫的交易，凍結(jié)所有錫的合約，隨后宣布又宣布了錫的結(jié)算價(jià)格，所有頭寸都根據(jù)此結(jié)算價(jià)格的價(jià)差進(jìn)行平倉。很自然，一些人對此表示反對，LME甚至陷入一系列的訴訟種。隨后幾年里錫市場都一直關(guān)閉。錫市場危機(jī)作為LME歷史的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，導(dǎo)致了兩種主要結(jié)果：
1、 LME1/3的經(jīng)紀(jì)商要么倒閉，要么離開了金屬市場
2、 LME引進(jìn)了獨(dú)立的清算系統(tǒng)，規(guī)定更嚴(yán)格的保證金制度，以保證經(jīng)紀(jì)商之間的交易風(fēng)險(xiǎn)。
1.5.2 交易條例直到80年代，象其他金融市場一樣，LME的交易條例是根據(jù)不同政府法規(guī)出臺(tái)的一系列零碎的自律性條款，當(dāng)時(shí)主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是英格蘭銀行。
80年代早期，Gower Report建議對倫敦的金融市場進(jìn)行政府監(jiān)管，毫無疑問，錫市場危機(jī)增強(qiáng)了要求監(jiān)管的壓力，它正好發(fā)生在新法規(guī)頒布前。
1986年，金融行為法（Financial Services Act）正式通過并于1988年生效，隨后，SIB作為政府監(jiān)管部門成立，主要監(jiān)控行業(yè)交易行為的安全性，這也包括監(jiān)管LME。現(xiàn)代市場法規(guī)的重要性開始體現(xiàn)，所有金融市場參與者都必須足夠認(rèn)識(shí)法規(guī)的強(qiáng)制性，在交易中保持誠實(shí)。

1.5.3 住友事件后SIB的監(jiān)管
1996年，由于其一員工違規(guī)進(jìn)行交易，住友公告稱其損失了1.8億美元，這一數(shù)字在隨后不斷增加。對LME來說，問題在于這些交易并不是都直接和LME的會(huì)員進(jìn)行，因此LME無法介入。由于這些交易主要集中在銅上面，這對當(dāng)時(shí)的銅價(jià)產(chǎn)生了顯著的影響。在住友發(fā)布虧損公告后，焦點(diǎn)集中在對非會(huì)員，法規(guī)未規(guī)定的，其他一些企業(yè)潛在的破壞性沖擊上，LME要求其監(jiān)管者－SIB對整個(gè)金屬市場進(jìn)行調(diào)查，而不單單是銅市場。調(diào)查還覆蓋了LME場內(nèi)和場外的金屬衍生品交易。96年6月19日調(diào)查正式開始，8月一份問卷調(diào)查被發(fā)送到金屬行業(yè)的所有部門，要求在10月15日之前答復(fù)。SIB在努力血球下面的特征：
1、 市場價(jià)格的透明行
2、 所有市場參與者都將得到公平對待
3、 價(jià)格形成機(jī)制是可以信賴的
4、 市場沒有被操縱
1996年12月，SIB公布了調(diào)查結(jié)果，兩個(gè)重要且正面的發(fā)現(xiàn)是，首先，LME的行業(yè)和商業(yè)客戶，交易只占整個(gè)市場的小部分，跟其貿(mào)易數(shù)量基本相等，沒有跡象顯示他們故意改變或扭曲基本面事實(shí)；其次，SIB認(rèn)定，LME的運(yùn)行機(jī)制沒有系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
SIB隨后作出了一系列建議，其中最關(guān)鍵的是建議加強(qiáng)價(jià)格流動(dòng)的透明性，倉庫的安排以及庫存報(bào)告，信息分享和市場監(jiān)控，以及LME董事會(huì)結(jié)構(gòu)的一些變化，加強(qiáng)執(zhí)行力度等?？偟膩碚f，SIB的調(diào)查結(jié)果是富有正面影響的，它強(qiáng)化了LME的地位，使LME繼續(xù)成為全球金屬行業(yè)的指標(biāo)。

1.6 小結(jié)
LME不同于很多其他期貨市場之處是它可以在指定的交割倉庫進(jìn)行實(shí)物交割。雖然在LME交易的金屬本身有許多不同的規(guī)格，但市場參與者仍可以知道他們最終需求產(chǎn)品與此的差異，保證產(chǎn)品的貿(mào)易價(jià)格和LME保持聯(lián)動(dòng)。
LME一直在審視它的交易機(jī)制，致力于為會(huì)員和客戶提供切實(shí)可行的服務(wù)。合約的設(shè)計(jì)也在不斷完善，為符合金屬行業(yè)的需要，新的合約也被引入。盡管LME進(jìn)行了許多改變，但它仍堅(jiān)持自身的獨(dú)立性，是交易所與時(shí)俱進(jìn)的典范。