近期，銅價始終難有上佳走勢，漸漸露出疲憊之態(tài)，究其原因主要緣于近期基本面的變化。
央行意外加息顯示政府宏觀調(diào)控的決心
10月19日，中國人民銀行意外宣布，自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。對比存貸利率發(fā)現(xiàn)，一年期以上的存款利率上調(diào)0.3—0.6個百分點(diǎn)，而貸款利率均上調(diào)0.2個百分點(diǎn)，存貸款利率差明顯縮小，說明央行此番調(diào)整利率旨在收緊流動性，抑制通貨膨脹。21日，國家統(tǒng)計(jì)局公布，1—9月份GDP上漲9.6%，9月份CPI同比上漲3.6%。以上數(shù)據(jù)表明，雖然央行一直以來實(shí)行寬松的貨幣政策應(yīng)對國際經(jīng)濟(jì)滑坡，但充足的流動性導(dǎo)致通貨膨脹壓力上升，唯有加息才能抑制。雖然加息當(dāng)日，市場低開高走，走勢頑強(qiáng)， 且眾多分析人士紛紛類比上一個加息周期，得出的結(jié)論是此次加息為銅價的上漲周期，但這些分析人士忽略的是，上一個加息周期是經(jīng)濟(jì)增長周期，而目前歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)不振，支撐銅價的是流動性，前后兩個周期是不同的。此次加息體現(xiàn)了央行的決心，后期可能會有進(jìn)一步的措施，比如進(jìn)一步嚴(yán)格管制資本的流進(jìn)，防范外匯占款進(jìn)一步增加等。
此外，值得注意的是房地產(chǎn)調(diào)控。國慶前，面對房地產(chǎn)市場的反彈之勢，國務(wù)院再繼新政組合拳調(diào)控房地產(chǎn)市場，隨后各地相繼出臺調(diào)控房地產(chǎn)政策。實(shí)際措施從信貸調(diào)控向行政手段“限購令”轉(zhuǎn)變，且有傳聞稱房產(chǎn)稅也將于近期出臺。調(diào)控措施的轉(zhuǎn)變表明了中央調(diào)控房地產(chǎn)的決心，后期相當(dāng)長時間內(nèi)房地產(chǎn)市場低迷已成必然，那么銅消費(fèi)也必然受到影響。
美國經(jīng)濟(jì)低迷，美元形勢錯綜復(fù)雜
羅杰斯在最近的采訪中稱，美國經(jīng)濟(jì)并未從衰退中走出來，全美失業(yè)率持續(xù)攀升，并且有愈演愈烈的趨勢，或許有部分人情況比過去好些，但是整體的經(jīng)濟(jì)狀況沒有好轉(zhuǎn)，美國現(xiàn)在處在巨額的債務(wù)中，比過去遇到過的任何經(jīng)濟(jì)問題要嚴(yán)重得多。羅杰斯特別拿日本經(jīng)濟(jì)作為類比，經(jīng)過 1990 年代“消失的十年”經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，日本至今仍在與對抗 20 年之久的問題奮戰(zhàn)，可以這么說，美國也將經(jīng)歷消失的十年。全球最大債券基金公司、太平洋投資管理公司新興市場經(jīng)理10月20日也稱，美國經(jīng)濟(jì)目前仍存在增速進(jìn)一步放緩的風(fēng)險，2011年經(jīng)濟(jì)增長速度將僅為1.75%。正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷，美聯(lián)儲才準(zhǔn)備第二輪量化寬松的貨幣政策，推動美元持續(xù)下跌。
美元后市則相對復(fù)雜。一是來自美國內(nèi)部的聲音。美國財長蓋特納最近稱，人們必須明白無論是美國還是全球任何一個國家，都不可能通過貨幣貶值來實(shí)現(xiàn)繁榮，獲得競爭力，這條路是行不通的。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特—蒙代爾最近表示，在貨幣貶值和通脹上升之間大約有一年的滯后時間，但是滯后可能甚至更短。這些態(tài)度表明，已有越來越多的人感到寬松貨幣政策或許對經(jīng)濟(jì)的助益不大，反而會引發(fā)通脹高企，進(jìn)一步損害經(jīng)濟(jì)。二是黃金的走勢十分引人注意。前期黃金一路上漲，最近卻連續(xù)下跌，美元下跌的動力似已匱乏。最新G20公報表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“將警惕匯率過度波動和無序波動”，“上述行動將有助于減輕一些新興國家因資本流動波動過大而面臨的風(fēng)險”。這表明美元持續(xù)貶值面臨壓力，美元階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能增加。
加工費(fèi)改善，中國消費(fèi)有所疲軟
從銅自身的角度看，銅精礦緊張導(dǎo)致供給受限一直是支持銅價的重要因素，但是自9月中下旬以來，加工費(fèi)開始悄然上升，從前期10美元/1.0美分甚至0上升到目前的90美元/9.0美分左右，市場預(yù)期明年長單加工費(fèi)也將顯著提高。雖然市場分析人士指出，印度Sterlite工廠將于12月中旬關(guān)閉一座年產(chǎn)量達(dá)40萬噸的冶煉廠、中國銅廠的檢修和季節(jié)性因素都對加工費(fèi)的上揚(yáng)有影響，但加工費(fèi)如此快速的上升在近幾年是十分罕見的，很可能預(yù)示著銅精礦市場上的重要變化。從我們跟蹤觀察的光亮線和精銅的價差也發(fā)現(xiàn)，其價差達(dá)到了數(shù)年來的高位，表明廢銅供應(yīng)也相當(dāng)寬松。
最近幾周，上海交易所銅庫存連續(xù)增加，現(xiàn)貨貼水較為顯著。對應(yīng)著國內(nèi)庫存增加，現(xiàn)貨貼水，國內(nèi)外比價也達(dá)到年內(nèi)低位。除去人民幣升值的因素，進(jìn)口虧損也處于金融危機(jī)以來的最大值，表明國內(nèi)需求不振，未來進(jìn)口將顯著減少。9 月數(shù)據(jù)也印證了國內(nèi)供求的寬松，9月精煉銅產(chǎn)量 40.5萬噸，較上月小幅增加，而9月銅材產(chǎn)量卻小幅下降。而前述廢精銅價差的擴(kuò)大也更表明了精銅結(jié)構(gòu)性高估，未來廢銅將進(jìn)一步在一些領(lǐng)域替代精銅消費(fèi)。
結(jié)論
美元貶值、中國消費(fèi)和供給受限是高銅價的三大基石。目前中國消費(fèi)顯疲態(tài)，加工費(fèi)明顯上升，美元持續(xù)貶值后有望企穩(wěn)反彈，這些均表明銅價隱憂明顯，中線恐將大幅回落。
