國浩資本 袁詠怡
事件:上調(diào)紫金評級，因公司估值吸引及其中期業(yè)績符合預(yù)期。
紫金礦業(yè)公布中期盈利為31.5億元人民幣(每股盈利0.144元人民幣)，按年升25%。由于公司正在進(jìn)行其旗下礦山進(jìn)行環(huán)保升級項(xiàng)目，公司的黃金及銅總產(chǎn)量分別按年跌8%及5%。然而由于期內(nèi)金銅價(jià)格分別按年升21%及23%，公司的營業(yè)額及毛利皆錄得18%增長，而毛利率亦大致維持于36%水平。
自8月份起，金價(jià)已升8%并續(xù)創(chuàng)新高，因市場對美國經(jīng)濟(jì)前景及歐洲債務(wù)危機(jī)的憂慮加劇。然而紫金的股價(jià)同期卻大跌12%，主要是市場投資氣氛轉(zhuǎn)差及投資者開始關(guān)注公司旗下主要礦山紫金山的資源/儲(chǔ)量及開采壽命。在昨日的分析員會(huì)議中，公司管理層重申截至2010年底，紫金的黃金資源/儲(chǔ)量為750.2噸，其中紫金山占150噸。按照紫金山現(xiàn)時(shí)每年生產(chǎn)15噸計(jì)算，其開采壽命最少還有6年。另外公司亦將會(huì)在年報(bào)中披露以國際JORC的基準(zhǔn)計(jì)算下的黃金資源/儲(chǔ)量。本行相信公司此改變有助恢復(fù)投資者的信心。
公司維持其全年的生產(chǎn)目標(biāo)，即其下半年的黃金產(chǎn)量將較上半年升8%。黃金產(chǎn)品在上半年分別占公司營業(yè)額及利潤的62%及67%。鑒于金價(jià)在下半年的表現(xiàn)優(yōu)于其它有色金屬，本行預(yù)期黃金業(yè)務(wù)在下半年的盈利將會(huì)較上半年增長18%，并占公司整體利潤的69%。
展望將來，本行預(yù)計(jì)公司在2012年黃金總產(chǎn)量的增長將會(huì)低于10%。然而公司的銅產(chǎn)量卻將會(huì)增加多于50%，主要是受惠于紫金山的冶煉廠產(chǎn)能有望復(fù)產(chǎn)及其它礦山的擴(kuò)建計(jì)劃。由于美國將維持低息環(huán)境一段時(shí)間、新興市場的通漲壓力仍高及全球主要礦山皆面臨礦品位下降的原因，本行對金銅價(jià)格的走勢維持樂觀，而紫金將會(huì)是其中一位受惠者。
本行估計(jì)公司2011及2012年的盈利分別為67.4億元人民幣(每股盈利0.309元人民幣)及77.5億元人民幣(0.355元人民幣)。現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于10.0倍及8.7倍今明兩年市盈率，本行認(rèn)為估值偏低，并應(yīng)已反映及公司在去年兩宗環(huán)保意外后的訴訟問題。
給予紫金買入評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.80元，相當(dāng)于13倍2011年市盈率。
