銅之家網(wǎng)訊：白銀期貨自今年5月10日在上海期貨交易所上市以來(lái)，活躍度和波動(dòng)率一直穩(wěn)居前列，在行業(yè)內(nèi)已產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)和廣泛的影響，不僅為我國(guó)白銀產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易、終端用銀企業(yè)提供了一個(gè)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制工具，還在促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展、完善現(xiàn)貨價(jià)格形成機(jī)制等方面發(fā)揮著積極作用。本文將對(duì)白銀期貨上市以來(lái)成交量和持倉(cāng)量的情況及產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析，并提出兩點(diǎn)建議。
成交量下滑嚴(yán)重
圖1 白銀期貨主力合約成交持倉(cāng)變化圖
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圖1是白銀期貨上市以來(lái)主力合約的成交量、持倉(cāng)量以及成交持倉(cāng)比的變化圖（主力合約采用Ag1209和Ag1212）。從圖中我們可以發(fā)現(xiàn)成交量和持倉(cāng)量有以下三個(gè)特征：
1.成交量下滑
白銀期貨上市僅7個(gè)交易日，主力合約成交量連續(xù)放量，最高達(dá)80.5萬(wàn)手。此后成交量出現(xiàn)單邊下滑，主力合約最低至10萬(wàn)手。上市初期市場(chǎng)對(duì)白銀期貨期待和認(rèn)可度較高，套利和投機(jī)機(jī)會(huì)使得投資者紛紛試水，參與熱情不斷提高。后期隨著平臺(tái)逐漸運(yùn)行穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)外白銀走勢(shì)大幅波動(dòng)的影響，行情很難把握，投資者大多回歸理性投資。
2.持倉(cāng)量下降
白銀期貨自上市以來(lái)，持倉(cāng)量保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，說(shuō)明國(guó)內(nèi)套保盤(pán)參與熱情不減，但從近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，由于價(jià)格頻繁跳空低開(kāi)或高開(kāi)，持倉(cāng)量有所下降。從圖2中日內(nèi)持倉(cāng)疊加情況來(lái)看，其波動(dòng)并不是很大，只是尾盤(pán)減倉(cāng)明顯，說(shuō)明部分投資者擔(dān)憂晚間外盤(pán)行情波動(dòng)，隔夜持倉(cāng)興趣不大。
3.成交持倉(cāng)比回落
白銀期貨上市伊始，成交持倉(cāng)比伴隨著成交量的大幅放量出現(xiàn)了短暫沖高的過(guò)程，最高達(dá)7.71，之后逐漸回落，目前穩(wěn)定在1:1至2:1之間。成交持倉(cāng)比一向被看作期貨市場(chǎng)或期貨品種是否成熟的標(biāo)志，如在倫敦LME市場(chǎng)，成交量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于持倉(cāng)量，比例往往在1:2，美國(guó)COMEX市場(chǎng)一般也不到1:1，持倉(cāng)量往往高出交易量1—3倍左右。我國(guó)商品和金融期貨市場(chǎng)成交持倉(cāng)比普遍高于國(guó)外同類市場(chǎng)水平，如已發(fā)展比較成熟的滬銅，其主力合約成交持倉(cāng)比例往往介于1:1到2:1之間。白銀期貨上市以來(lái)的表現(xiàn)是不是趨于成熟了呢？筆者認(rèn)為言之尚早。銅期貨已平穩(wěn)運(yùn)行了十多年，企業(yè)和投資者認(rèn)可度較高，隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模的壯大和發(fā)展，成交量和持倉(cāng)量處于穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)之中，而隨著成交量和持倉(cāng)量的擴(kuò)張，成交持倉(cāng)比卻沒(méi)有發(fā)生很大波動(dòng)。白銀期貨上市僅兩個(gè)多月，持倉(cāng)量相對(duì)穩(wěn)定，成交持倉(cāng)比與成交量成正比，這與銅期貨區(qū)別比較大，因此白銀期貨發(fā)展至成熟還有很長(zhǎng)的路要走。
成交持倉(cāng)特征原因
1. 投資人群多為短線投資者
由于白銀市場(chǎng)規(guī)模較小，只有黃金市場(chǎng)的四分之一，活躍度和波動(dòng)性更大，白銀往往代替波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定、價(jià)格高昂的黃金成為市場(chǎng)投資者特別是中小投資者追逐的投機(jī)品種。而我國(guó)投資者對(duì)期貨市場(chǎng)杠桿化和T+0交易模式并不陌生，源于上海金交所白銀延期交易四年來(lái)的平穩(wěn)運(yùn)行，在一定程度上普及了商品衍生品交易和投資方面的知識(shí)。
白銀期貨上市后，部分投資者受較低的保證金和手續(xù)費(fèi)吸引而轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場(chǎng)。他們的投資特點(diǎn)是通過(guò)短線交易，快進(jìn)快出，賺取微小的價(jià)差波動(dòng)。兩市價(jià)格高度相關(guān)性，更是吸引了部分套利投資者的參與?；趯?duì)白銀期貨高波動(dòng)率和活躍度的追逐，上市幾天內(nèi)成交量持續(xù)刷新紀(jì)錄就容易理解了。
2.隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)較大
貴金屬市場(chǎng)是一個(gè)全球性市場(chǎng)，世界各地可以24小時(shí)不間斷交易。但我國(guó)期貨市場(chǎng)沒(méi)有夜盤(pán)，隔夜持倉(cāng)交易者不得不面臨晚間外盤(pán)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)突發(fā)性價(jià)格單邊走勢(shì)，由于缺乏有效的場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)防范交易機(jī)會(huì)，將造成止損機(jī)會(huì)成本的上升，投資者有時(shí)還不得不承受巨大的損失。例如6月21日，COMEX市場(chǎng)亞洲時(shí)段平穩(wěn)運(yùn)行，但北美時(shí)段受美聯(lián)儲(chǔ)未推QE3影響銀價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)單邊下滑，跌幅達(dá)5.03%；次交易日（6月25日）國(guó)內(nèi)白銀期貨Ag1209合約開(kāi)盤(pán)即低開(kāi)3.3%，按照14%的交易保證金計(jì)算，投資者若持倉(cāng)方向錯(cuò)誤，其直接損失將達(dá)24%左右。
自白銀期貨上市以來(lái)，跳空頻繁出現(xiàn)，部分投資者因隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大而只進(jìn)行日內(nèi)短線交易，更有許多投資者放棄該品種轉(zhuǎn)投其他風(fēng)險(xiǎn)較小的成熟品種。
3.套保者投資熱度不減
上期所在合約設(shè)計(jì)方面，充分考慮了套保投資者的需求，因此白銀期貨的上市得到了行業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，特別是在市場(chǎng)跌宕起伏下，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)熱情度較高。企業(yè)參與套期保值的主要目的是規(guī)避價(jià)格大幅波動(dòng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，它們一旦參與到市場(chǎng)之中，持倉(cāng)相對(duì)比較穩(wěn)定，這一點(diǎn)對(duì)比白銀日內(nèi)和日間持倉(cāng)特征就可以看出來(lái)。
兩點(diǎn)建議
隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)加大，令許多投資者特別是資金量較大的機(jī)構(gòu)投資者放棄白銀期貨轉(zhuǎn)投其他更加成熟的期貨品種，而套保投資者的積極參與使持倉(cāng)量保持相對(duì)的穩(wěn)定狀態(tài)，在這種背景下，就不難解釋目前成交持倉(cāng)比每況愈下的現(xiàn)象。
投資者積極主動(dòng)參與到交易中，成交量和持倉(cāng)量良性增長(zhǎng)以及成交持倉(cāng)比的相對(duì)穩(wěn)定，更好地發(fā)揮其市場(chǎng)功能，才是一個(gè)期貨品種穩(wěn)定發(fā)展走向成熟的標(biāo)志。由此筆者根據(jù)當(dāng)前白銀期貨成交持倉(cāng)特征建議如下：
1.加強(qiáng)投資者教育
大力普及期貨知識(shí)和套期保值方面的教育，加大機(jī)構(gòu)投資者的培育力度，引導(dǎo)涉銀企業(yè)積極參與到期貨交易，逐步完善投資者結(jié)構(gòu)，為市場(chǎng)提供充分的流動(dòng)性。
2.盡快推出白銀夜盤(pán)交易
白銀期貨推出時(shí)，正處在歐債危機(jī)的漩渦和全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂中，市場(chǎng)跌宕起伏，放大了交易時(shí)間較短的弊端。推出夜盤(pán)符合當(dāng)前市場(chǎng)需要，有利于國(guó)內(nèi)白銀期貨與國(guó)際接軌，增強(qiáng)白銀定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)扭轉(zhuǎn)當(dāng)前不斷下滑的成交量將起到積極作用。
